本期需重點關注的內容有：

1、債市要聞速覽：

   據上海證券報報道，可轉債一級市場近期快速啟動，不到一個月，實施年度利潤分配后發行可轉債的上市公司已達27家，累計融資318億元。不僅時間上早于往年，而且發行數量也創出階段性紀錄。數據顯示，本輪可轉債一級市場發行始于5月27日，較往年提前近一周時間。

2、利率走勢分析：

   2020年06月17日至06月23日期間，5年期AAA級、AA+級、AA級公司債到期收益率均呈現上升趨勢。06月23日5年期AAA級、AA+級、AA級公司債到期收益率分別較06月17日上升0.12bp至3.6394%、下降0.23bp至3.9843%、上升0.14bp至4.4269%。

3、機構看債市：

   華鑫證券：資金面延續收斂，近期降準可期

   重點關央行時隔4個月重啟14天逆回購，利率“跟隨”而非“降息”。周四，央行開展逆回購1200億元，其中7天逆回購500億元，利率2.2%與上期持平；14天逆回購700億元，利率2.35%，較上一期下降20BP。將14天逆回購的利率理解為一次“跟隨”而非“降息”，原因是今年3月份7天逆回購利率從2.4%下調20BP至現在的2.2%水平，而上一筆14天逆回購要追溯到今年的2月10日為降息之前。重啟以后跟隨7天利率3月份的調整幅度是理所當然的。

   國務院召開常務會議，近期降準可期。國務院網站消息，17日召開國務院常務會議部署引導金融機構進一步向企業合理讓利助力穩住經濟基本盤。會議決定，進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元。綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會融資新增規模均超過上年。完善資金直達企業的政策工具和相關機制，防止資金跑偏和“空轉”，防范金融風險。切實做到實際融資成本明顯下降、貸款難度進一步降低。

   第一，從過去幾次經驗來看，國常會提及降準可能意味著近期實施的概率很大。第二，M2和社融新增規模超過去年的表述與政府工作報告中“廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年”的表述略有差別，但國常會明確將會按照政府工作報告的要求開展后續工作，因此不必要理解為政策目標的調降，但另一方面當前社融和M2增速明顯高于去年，這已經是一個大概率可以完成的政策目標，未來邊際的“更松”或者“更緊”都有一定的政策空間。第三，政策目標是引導實體融資成本的綜合下降，貸款利率下行和債券利率下行都是實現此目標的手段之一，對于債市的影響取決于央行流動性的投放思路和降低融資成本所采用的政策工具，并不必然意味著利率債收益率的進一步下行。

   過去引導融資成本下降的主要政策思路，是央行保證商業銀行體系的充裕流動性，從而降低銀行負債成本，提高銀行的放貸能力。但寬貨幣緊信用的情況反映出，寬松的流動性環境對于提升銀行的放貸意愿作用有限，相反還會帶來金融機構的套利和空轉。因此現在降低融資成本的政策更多的采用結構性政策，并逐漸探索創設直達實體的貨幣政策工具，流動性投放的思路和政策實現的路徑也在逐漸改變。因此總體來看，認為此次國常會推動降準會對債市帶來一定的提振，但政策思路的轉變可能使得利率難以回到年初低點，待降準落地反而需要警惕“利好出盡”。

         下載鏈接：債市資訊（第108期）.pdf