本期需重點關注的內容有：

1、債市要聞速覽：

   香港萬得通訊社報道，中國民生銀行首席研究員溫彬發表對特別國債發行及當前流動性狀況的看法稱，市場流動性充裕，利率水平總體平穩；首批特別國債發行不會對市場流動性造成壓力。但考慮到適逢上半年末考核時點，季節性流動性壓力仍然存在，預計央行將繼續加大公開市場操作，并有可能重啟28天逆回購操作，保持短期市場流動性穩定，支持特別國債發行。

2、利率走勢分析：

   2020年06月11日至06月16日期間，5年期AAA級、AA+級、AA級公司債到期收益率均呈現下降趨勢。06月16日5年期AAA級、AA+級、AA級公司債到期收益率分別較06月10日下降0.04bp至3.5178%、下降0.10bp至3.7468%、上升0.002bp至4.2826%。

3、機構看債市：

   方正證券：疫情下的房企融資變化

   1、房地產開發投資明顯下滑，細項來源占比分化：20年2月以來房地產開發投資總額隨著銷售狀況的惡化出現了明顯下降，但下降幅度在3、4月份逐步收窄。本文擬以統計局分類口徑，將房地產開發投資資金來源劃分為國內貸款、利用外資、自籌資金、其他資金、各項應付款五大類。20年以來，五種房地產開發投資資金來源均出現了大幅下降，3、4月份五種來源中僅各項應付款累計同比開始轉正。占比方面，各項應付款成為房地產投資資金最主要來源，而其他資金、自籌資金占比出現明顯回落。

   2、資金來源變動趨勢：銷售回款回落，各項應付款逆勢上行銷售回款回落拉低其他資金占比，而房地產行業信用債發行火熱，地產債融資成有力支撐。各項應付款成為房地產投資資金最主要來源，一方面由于銷售回款下降從而被迫承壓，另一方面得益于多地對房企繳納土地價款的延期上給予的政策支持。前期異常火熱的境外債市場遭遇美元流動性危機，房企發行量驟降，帶來利用外資占比的下降，未來恢復尚需時日。國內貸款在投資資金來源中占比長期保持穩定，且無論是銀行表內貸款還是非標融資，未來走勢均受政策影響較大。而自籌資金在投資資金中占比的下降，與近兩年房地產行業股權融資熱度不及前期有較大關聯。

   3、哪些企業融資來源更加穩??？

   作為內源融資的銷售回款是最穩健的融資方式，其次應分別考慮相對其他外源融資方式成本較低的工程占款融資、權益杠桿融資。而債券融資、銀行貸款、非標融資的迅速增加則可能給房企帶來較大的融資成本。

   綜上，疫情期間，銷售回款仍然堅挺，且其他融資方式未出現明顯變動的房企，未來信用風險較低業績增長也將更加穩健。而對于銷售回款出現明顯下滑的房企，若外源出現明顯波動，也需要關注：若其他外源融資未能及時補充資金需求，出現較大降幅，則當前已經面臨較大的資金鏈壓力，且未來業績增長可能較乏力；而對債券融資、銀行貸款、非標融資這三種外源融資方式依賴明顯加大的主體，雖然當下的資金壓力得以緩解，但內源性資金補給不足，未來仍將承擔較大的償付壓力，后續信用風險依然需要警惕。

   下載鏈接：債市咨訊（第107期）.pdf